一天再曝三只违约 下半年信用风险事件料有所增多


时间:2020-07-15来源:新华信用浏览次数:3

在利率债市场深幅调整的当下,各机构俨然将择券目光更多地转向了信用债市场,而“高票息短久期”品种作为投资者获得稳定收益的标的,受到了业界的青睐。不过,7月以来的信用风险事件频发,直到14日更是有三只信用债未能完成本金或利息的兑付,包括“17康得新MTN002”“17胜通MTN001”“15中城建MTN001”,这警示投资者在择券中仍需保持警惕,关注企业自身业绩走势。

分析人士指出,考虑到经济尚处修复通道之中,且该过程无法一蹴而就,则部分企业的尾部风险暴露不可避免。回到信用债投资方面,对于资质下沉的操作,眼下城投板块仍应是首选方向。

信用分化料将延续

值得一提的是,7月以来,债市信用风险频现。据上清所公告称,7月14日是“17胜通MTN001”“15中城建MTN001”的付息兑付日。截至当日日终,仍未收到两家公司支付的付息兑付资金,暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。

同日,康得新也公告称,“17康得新MTN002”应于7月14日偿付利息。截至到期兑付日终,公司未能按照约定筹措足额偿付资金,“17康得新MTN002”不能按期足额偿付利息,已构成实质性违约。

此前,还有“18华讯02”不能按期偿付利息;以及,“17泰禾MTN001”被曝付息兑付违约;接着同济堂医药有限公司的债券受托管理人发布了《关于同济堂医药有限公司2018年第一期公开发行公司债券重大事项受托管理事务临时报告》,内容主要涉及发行人被审计机构出具无法表示意见审计报告、非经营性资金被占用、银行借款违约和财务数据发生重大变化等……

进入2020下半年,信用债违约风险似乎有“卷土重来”之势。

业内人士认为,在新冠肺炎疫情阶段性反复,以及海外不确定因素发酵的袭扰之下,部分市场主体的信用风险仍需予以警惕——尤其是中小民营和弱资质企业。

可以看到,2020年6月总计新增了11只违约债券,其中,“15信威通信PPN001”“15信威通信PPN002”“15信威通信PPN003”的发行人北京信威通信技术股份有限公司以及“17康01EB”的发行人康美实业投资控股有限公司为首次违约,皆为民营企业。

需指出,尽管6月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%,比5月回升了0.3个百分点,这说明经济趋于复苏,总体需求正逐步恢复。但仔细观察,不难发现大、中、小型企业之间出现了一定的分化。

具体而言,6月大、中型企业PMI分别为52.1%和50.2%,比5月上升了0.5和1.4个百分点;但小型企业PMI较5月下降了1.9个百分点,跌破荣枯线,仅为48.9%。

西南证券研究发展中心分析师叶凡表示,小型企业在本轮疫情中受冲击严重,复工之后复产压力一直较大。

更有数据显示,2020上半年信用债的累计发行规模虽达7.43万亿元,同比增加45%,净融资3.23万亿元,均创出历史同期新高。可在新发债券中,超过90%的资金都流向了央企和地方国有企业,即头部和优质企业的融资优势更为突出。

尾部风险不宜轻视

汇总现阶段新增违约主体的涉险原因,尤以北京信威通信技术股份有限公司为例,可归结为以下几方面,需要投资者予以警惕:

其一,是海外业务布局过大,应收账款金额和增速大幅抬升。由于目前海外经营环境相比国内存在较大不确定性,若企业大规模举债扩张海外业务,并将大量资产与货币资金存放境外,势必会增加其资产变现能力与变现速度的不确定性,并面临国际汇率风险,影响企业货币流动性。

“同时,由于中介机构海外尽调存在较大难度,海外业务容易成为财务舞弊的温床,故投资者需对主要业务位于海外的发债主体保持谨慎。”华创证券固收首席分析师周冠南称。

其二,是负债规模巨大,短期债务集中且再融资困难。若企业盈利能力较弱,却仍大力举债扩张,且短期债务集中,那么其偿债压力的上攀将无法避免。与此同时,一旦企业的负面新闻曝光,则势必会影响其再融资能力——即难以通过新增借款填补已有债务,极易发生债务违约的风险。

其三,是公司资产涉诉规模较大,控股股东股权质押比例偏高。若企业涉诉资产金额较大,那么在面临流动性危机时,其很难通过处置资产等措施,获取货币资金。另一方面,企业涉及诉讼,向外界传递的消极信号将使其再融资陷入困境,而这对已发债的主体来说,无异于抬升了债务违约的概率。

再者,作为企业最后的融资渠道,若股权质押率过高,在股价下跌的情况下,质押股票容易出现被强制平仓的风险,进一步引发企业流动性危机。

其四,为疑似财务造假。“货币资金往往被认为是最难造假的项目,实则也存在着舞弊的可能。尤其是某些账户资金管理模式可能隐含着很高的风险。在此背景下,主体披露的账面货币资金不等于实际可支配的流动性,投资者需要进一步关注账户性质及余额管理模式,是否存在可用资金受限的情形。”在周冠南看来,结合考虑财务费用、应付债券等科目与货币资产的钩稽关系,关注是否存在“存款和或有负债双高”现象,往往能够提前识别货币资金造假的端倪。

“尽管2020上半年,国内债市新增违约发行人较去年同期明显减少——更多得益于融资环境的改善及部分发行人通过展期、场外兑付、劝退回售等方式缓释风险,但企业经营并未出现实质性改善,反而多数企业受疫情冲击影响,经营活动现金流明显恶化。”中诚信国际董事长、总裁闫衍判断,“考虑到下半年信用债到期压力依然较大,且疫情冲击下部分发行人的偿债压力依然高企,则债券市场的违约率或有所反弹。”

择券建议安全至上

大部分业界专家判断,受新冠肺炎疫情的影响,现阶段国内各行业信用分化的局面料将延续,也就是说,未来投资者尚需关注房地产、部分服务类行业以及外向型产业的尾部主体信用风险。

“在疫情冲击下,房地产行业经营、回款及开发速度将受到不利影响,交通运输、实体零售、餐饮、旅游酒店、影视娱乐等服务类行业的正常生产经营也会受到限制。”闫衍指出,“考虑到当前疫情发展仍具很大不确定性,市场需求和信心在短期内难以恢复至疫情发生前的水平,因此相关行业企业的经营业绩料存在一定的下滑压力。”

此外,在全球疫情持续蔓延的环境中,后续汽车、电子、批发等外向型行业企业所要面临的不确定性亦不可低估。

“展望下半年,由于国内外疫情存在‘错期’效应,下半年发达经济体及中国以外的其他新兴市场料持续处于深度衰退状态,未来外需还会面临较大幅度萎缩的局面,加之替代效应及防疫物资出口势头趋于放缓,则下半年我国出口增速有可能降至-10%左右,出口韧性不可估计过高。”东方金诚首席宏观分析师王青并称。

综上,鉴于业界对下半年的信用的风险暴露普遍持谨慎态度,则具体到择券方面,安全起见,信用下沉方向还是建议以城投为主。

在兴业证券经济与金融研究院固定收益研究中心首席分析师黄伟平看来,城投择券可遵循以下三大思路。

其一,是精选债务压力相对不大或债务压力较大但政策边际向好地区存量债的投资机会;其二,是对于债务压力不大的成长型或成熟型城投平台,投资者可予以关注;其三,可以结合各地区债务压力情况,精选“特定领域投向”城投债的机会。

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